紙行業(yè)深度報(bào)告：盈利階段好轉(zhuǎn)，估值處于底部，政策或有驚喜，上調(diào)至看好。

原因與邏輯：遭遇“供需雙困”的造紙行業(yè)基本呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢(shì)，我們目前階段性看好造紙的幾點(diǎn)理由：

1）中長(zhǎng)期：供求關(guān)系最差時(shí)期已過(guò)。供給預(yù)計(jì)2013年除了白卡紙等仍處于擴(kuò)張期外，其它子行業(yè)新增產(chǎn)能較少。需求依靠出口及消費(fèi)拉動(dòng)，中長(zhǎng)期有望跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。供求的雙重改善將使行業(yè)盈利逐漸好轉(zhuǎn)。

2）短期：目前經(jīng)銷(xiāo)商及下游庫(kù)存水平低于歷史均值，春節(jié)后旺季補(bǔ)庫(kù)存，紙品的量?jī)r(jià)回升有助于改善邊際盈利。

3）估值：行業(yè)PB估值處于低位（2013年P(guān)B 0.8倍），產(chǎn)業(yè)資本溢價(jià)增持確立長(zhǎng)期底部。

4）政策面或有驚喜——溶解漿進(jìn)口反傾銷(xiāo)與“水污染”事件可能引發(fā)的落后產(chǎn)能淘汰等提供額外利好：a）商務(wù)部發(fā)動(dòng)反傾銷(xiāo)調(diào)查。如我們2013/2/8報(bào)告《進(jìn)口沖擊緩解，國(guó)內(nèi)溶解漿有望提價(jià)改善盈利》中所言，此次反傾銷(xiāo)調(diào)查，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)溶解漿漲價(jià)同時(shí)提升銷(xiāo)量，改善企業(yè)盈利。據(jù)了解，繼春節(jié)前提價(jià)200元/噸后，節(jié)后主要廠商已將報(bào)價(jià)再次提漲300元/噸左右。建議關(guān)注目前有溶解漿業(yè)務(wù)的岳陽(yáng)林紙（30萬(wàn)噸），太陽(yáng)紙業(yè)（20萬(wàn)噸）等；b)水污染事件促行業(yè)集中度提升。造紙行業(yè)廢水排放量列全國(guó)工業(yè)廢水排放量之首，占比超18%，近期因水污染的問(wèn)題引起普遍注意，我國(guó)逐漸增強(qiáng)的生態(tài)文明意識(shí)有望對(duì)業(yè)內(nèi)尚不達(dá)標(biāo)的中小企業(yè)低環(huán)保成本運(yùn)營(yíng)構(gòu)成制約，加速行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的步伐，有助于解決長(zhǎng)期困擾行業(yè)的供給過(guò)剩問(wèn)題。